در دنیای پرنوسان ارزهای دیجیتال، نام مایکل سیلور و شرکتش، استراتژی اینکورپوریتد، به عنوان یکی از بازیگران اصلی و البته پرریسک مطرح است. سیلور نه تنها یکی از بزرگترین دارندگان بیت‌کوین در جهان به شمار می‌رود، بلکه با اتخاذ تصمیمات جسورانه، یک اکوسیستم مالی پیچیده حول این دارایی پرخطر ایجاد کرده است. اکوسیستمی که از دیدگاه برخی، نوآوری مالی محسوب می‌شود و از نظر گروهی دیگر، همچون خانه‌ای پوشالی با کوچک‌ترین لرزش فرو خواهد ریخت.
شرکت استراتژی، که پیش‌تر در زمینه نرم‌افزارهای هوش تجاری فعالیت داشت، اکنون هویت خود را به طور کامل دگرگون ساخته است. نام «استراتژی» جایگزین «تحلیل» شده و «بیت‌کوین» محور اصلی فعالیت‌هایش به جای «داده» قرار گرفته است. این تغییر فراتر از یک تحول ساده در برند یا استراتژی کسب‌وکار بوده و به منزله انقلابی در ساختار مالی شرکت است.
تا پایان ماه مارس ۲۰۲۵، استراتژی اینکورپوریتد مجموعاً ۵۲۸,۱۸۵ واحد بیت‌کوین به ارزش تقریبی ۳۵.۶ میلیارد دلار در اختیار دارد. میانگین قیمت خرید هر بیت‌کوین برای این شرکت ۶۷,۴۵۸ دلار بوده است. در آخرین اقدام قابل توجه، استراتژی در ماه مارس ۲۰۲۵ حدود ۲۲,۰۴۸ بیت‌کوین دیگر به ارزش ۱.۹۲ میلیارد دلار به دارایی‌های خود افزود، آن هم با قیمت ۸۶,۹۶۹ دلار برای هر واحد.
این اقدامات، سهام MSTR (نماد سهام شرکت استراتژی) را به یک ETF بیت‌کوین غیررسمی تبدیل کرده است، با این تفاوت که نوسانات این سهام به دلیل ساختار مالی ریسکی شرکت، به مراتب بیشتر از خود بیت‌کوین است.
استراتژی به خرید بیت‌کوین اکتفا نکرده و اخیراً دو نوع سهام ممتاز جدید با نام‌های STRK و STRF به بازار عرضه کرده است. سهام STRK با بازدهی اسمی ۸٪ و STRF با بازدهی ۱۰٪ در نگاه اول جذاب به نظر می‌رسند، به ویژه در شرایطی که یافتن بازدهی ثابت دشوار شده است. با این حال، این سودها تضمین‌شده نیستند و عملکرد آن‌ها به شدت وابسته به نوسانات قیمت بیت‌کوین است. در صورت افزایش قیمت بیت‌کوین، همه چیز به خوبی پیش خواهد رفت، اما در صورت کاهش قیمت، سرمایه‌گذاران سهام ممتاز ممکن است با خطر از دست دادن سرمایه اصلی خود مواجه شوند، حتی با وجود دریافت سود اسمی.
در اکوسیستم استراتژی، بیت‌کوین دیگر صرفاً یک دارایی نیست، بلکه به خزانه اصلی شرکت تبدیل شده است. به عبارت دیگر، عملکرد مالی شرکت تحت‌الشعاع موجودی بیت‌کوینی آن قرار گرفته است. سهام عادی MSTR به ابزاری مشتقه و پرنوسان از قیمت بیت‌کوین تبدیل شده و سهام ممتاز STRK و STRF ترکیبی از اوراق با درآمد ثابت و ابزارهای پرریسک را ارائه می‌دهند.
این ساختار به شدت به یک دارایی واحد، یعنی بیت‌کوین، وابسته است. هر نوع اوراق، سهم یا بدهی جدیدی که توسط استراتژی منتشر می‌شود، به نوعی با بیت‌کوین گره خورده است. این رویکرد تنوع در پرتفوی مالی را نادیده می‌گیرد و تنها سطوح مختلفی از خوش‌بینی نسبت به آینده بیت‌کوین را ارائه می‌دهد.
بازار به سرعت به این تحولات واکنش نشان داده و اکنون، مجموعه‌ای از ETFهای اهرمی و معکوس مبتنی بر سهام MSTR به معامله‌گران این امکان را می‌دهند تا با سرمایه کمتر، بر صعود یا سقوط قیمت سهام این شرکت شرط ببندند. نمونه‌هایی از این ابزارها عبارتند از:
- MSTU و MSTX: بازدهی ۲ برابر روزانه از رشد قیمت MSTR
- MST3.L: بازدهی ۳ برابر روزانه (در بورس لندن)
- SMST و MSTS.L: شرط‌بندی بر ریزش قیمت (با اهرم ۲ یا ۳ برابر)
این ETFها ابزارهایی پیچیده هستند و به دلیل ساختار ریست روزانه و پدیده کشش نوسانی، عملکرد آن‌ها ممکن است با انتظارات فاصله داشته باشد، حتی در بازارهای با نوسان کم.
| ابزار مالی | موقعیت خرید (Long) | موقعیت فروش (Short) | قراردادهای اختیار معامله (Options) |
|---|---|---|---|
| MSTR (سهام عادی) | خرید از طریق هر کارگزاری (مانند IBKR، فیدلیتی، شواب) | ممکن است وجود داشته باشد ولی با کارمزد قرض بالا | بازار عمیق و نقدشونده، شامل اختیار معامله بلندمدت (LEAPS) |
| STRK (سهام ممتاز با سود ۸٪) | خرید مشابه سایر سهام‌ها (در صورت پشتیبانی کارگزاری) | معمولاً محدود یا غیرقابل‌دسترس | بازار اختیار معامله ندارد |
| STRF (سهام ممتاز با سود ۱۰٪) | قابل معامله در نزدک با سود ثابت ۱۰٪ | دشوار به دلیل کمبود نقدشوندگی | بازار اختیار معامله ندارد |
| MSTU (ETF دوبرابری بلند مدت) | ETF با بازدهی روزانه ۲ برابر از MSTR | قابل‌اعمال نیست | بسیار محدود یا بدون بازار |
| MSTX (ETF دوبرابری دیگر) | ETF با بازدهی روزانه ۲ برابر از MSTR | قابل‌اعمال نیست | بسیار محدود یا بدون بازار |
| SMST (ETF دوبرابری کوتاه‌مدت) | ETF با بازدهی ۲ برابر از فروش استقراضی MSTR | قابل‌اعمال نیست | بسیار محدود یا بدون بازار |
| MST3.L (ETP سه‌برابری در لندن) | ETP با بازدهی ۳ برابر از MSTR (در بورس لندن) | قابل‌اعمال نیست | بسیار محدود یا بدون بازار |
| MSTS.L / 3SMI (ETP سه‌برابری معکوس) | ETPهای ۳ برابر فروش استقراضی MSTR (در لندن) | قابل‌اعمال نیست | بسیار محدود یا بدون بازار |
| ابزارهای ترکیبی (Synthetic Tools) | قراردادهای اختیار خرید MSTR، CFDها (خارج از آمریکا) | اختیار فروش MSTR، ETFهای اهرمی معکوس | برای ساخت موقعیت‌های ترکیبی خرید/فروش استفاده می‌شود |
بنابراین، سرمایه‌گذارانی که تصور می‌کنند با خرید MSTU یا MST3.L صرفاً روی قیمت بیت‌کوین سرمایه‌گذاری می‌کنند، در واقع در حال معامله ابزاری هستند که به طور همزمان به قیمت بیت‌کوین، ساختار سرمایه‌ای استراتژی و جو بازار وابسته است.
با مقایسه عملکرد ابزارهای وابسته به استراتژی از ابتدای سال ۲۰۲۵، ریسک‌های ذاتی این ساختار مالی نمایان‌تر می‌شود:
- سهام MSTR حدود ۸٪ کاهش یافته، مشابه افت ۱۶٪ بیت‌کوین.
- سهام STRK و STRF اندکی رشد داشته‌اند که نشان‌دهنده تمایل بازار به سود ثابت در دوره‌های پرنوسان است.
- ETFهای MSTU و MSTX بیش از ۳۷٪ افت کرده‌اند، که تحت تأثیر ساختارهای اهرمی و نوسانات بازار قرار دارند.
این آمارها به خوبی نشان می‌دهند که اهرم مالی نه تنها سود را در کوتاه‌مدت افزایش می‌دهد، بلکه زیان را نیز به همان نسبت تشدید می‌کند.
از سال ۲۰۲۰ تا ۲۰۲۵، استراتژی بیش از دوازده مرتبه از طریق انتشار اوراق قرضه، سهام و سهام ممتاز، سرمایه جذب کرده و تمام این سرمایه را صرف خرید بیت‌کوین کرده است. این چرخه جذب سرمایه، خرید بیت‌کوین، ایجاد هیجان و ابزارهای مالی جدید، به تدریج به هسته اصلی عملکرد شرکت تبدیل شده است.
با این حال، این چرخه هزینه‌ای نیز دارد: ریسک رقیق‌سازی. سرمایه‌گذاران جدید با پذیرش ریسک کاهش ارزش سهام خود در ازای افزایش تعداد سهام منتشر شده وارد این چرخه می‌شوند. در صورتی که بازار ارزهای دیجیتال وارد دوره رکود شود، این ریسک می‌تواند به یک فاجعه مالی تبدیل شود.
استراتژی مایکل سیلور را می‌توان به عنوان یکی از جسورانه‌ترین و ساختارشکن‌ترین رویکردها در تاریخ بازارهای مالی قلمداد کرد. او با تبدیل یک شرکت نرم‌افزاری به خزانه‌داری بیت‌کوین و ابداع ابزارهای مالی نوین، مسیری کاملاً متفاوت را در پیش گرفته است.
اما این مسیر تنها برای سرمایه‌گذارانی مناسب است که از نوسانات بازار هراسی ندارند. اگر بیت‌کوین به روند صعودی خود ادامه دهد، استراتژی اینکورپوریتد می‌تواند به یکی از موفق‌ترین شرکت‌های دهه تبدیل شود. اما در صورت سقوط بازار ارزهای دیجیتال، این ساختار درهم‌تنیده از ابزارها، اهرم‌ها و اوراق بهادار ممکن است همچون دومینو فرو بریزد.
در نهایت، گذر زمان مشخص خواهد کرد که آیا سیلور در حال بنا نهادن آینده‌ای نوین برای بازارهای مالی است یا در حال تکمیل آخرین قطعات برجی شنی که با وزش باد نوسانات بیت‌کوین فرو خواهد ریخت.
نظرات کاربران